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    科創板對未盈利醫療企業來說,是機遇還是陷阱?

    3月8日晚間,首家擬在科創板上市的醫藥公司誕生:復旦張江宣布擬在科創板上市,發行不超過1.2億股的A股,募資6.5億元。

    科創板對標的是納斯達克。而據統計,在納斯達克上市的企業中,生物醫藥類公司數量占比27%,位于全行業第一,過往10年的生物技術指數明顯跑贏納斯達克指數。創新醫藥產業已經是當今毋庸置疑最炙手可熱的領域之一。

    打破A股IPO必須盈利的法則,允許未盈利企業上市是科創板一大重要特色。也正是這一條,將科創板與港股未盈利上市相提并論的討論聲不絕于耳。我們不妨先看看港交所的表現。

    港股上市未盈利生物企業都過得怎么樣?

    截止目前,內地有6家未盈利生物藥企先后赴港上市,分別是:歌禮制藥、百濟神州、華領醫藥、信達生物、君實生物、基石藥業。

    上市漲幅有限,整體偏向于冷淡

    對于新創公司,上市無疑意味著公司里程碑式的成功,然而,由于未盈利,資本對這類公司并未表現出多熱的熱情,整體偏向于冷淡,有些甚至出現認購不足的情況。

    港交所未盈利生物科技企業匯總?資料來源:wind,截至2019.3.5

    從3月5日的數據來看,這6家企業的股票走勢各不相同:

    • 專注丙肝藥的歌禮制藥發行首日持平,累計跌幅卻最高,市值縮水近半。

    • 專注糖尿病領域的華領醫藥發行價最為保守,上市認購卻不足,漲幅累計雖小,但卻為正向。

    以上2家市值均為100億以下,其余4家百濟神州、信達生物、君實生物、基石藥業則均超過了100億。

    市場溢價與在線管線數量緊密相關

    從研發方向來看,這4家均專注腫瘤制藥領域,且都手握最為火熱的PD-1產品;

    從在研管線來看,

    • 百濟神州:擁有數目最多,目前有超過50項正在進行或計劃進行的臨床研究,其中21項為關鍵性或有望實現注冊的臨床試驗;

    • 信達生物:具有17個抗體候選藥物,其中4個是進入臨床開發后期的在研核心產品;

    • 君實生物:5項已進入臨床階段;

    • 基石藥業:目前共有14款在研產品,其中有9款進入臨床階段。

    從研發投入來看,2018年百濟神州全年的研發投入高達6.79億美元(約45億元),相比2017年暴增1.5倍,其次是信達生物,君實生物、基石藥業,這與市值排名一致。

    港交所未盈利生物科技企業研發投入

    綜合看來,港交所對未盈利上市企業還是持謹慎觀望態度,沒有出現過分追捧的傾向。同時,這些企業的市值溢價則是與企業本身的研發實力緊密掛鉤。從長時間來看,市場能夠給其相對公允的市值評估。

    PK港交所,科創板有什么不同?

    上交所3月3日發布的科創板企業上市推薦指引中,生物醫藥領域成為重點推薦領域之一,主要包括生物制品、高端化學藥、高端醫療設備與器械及相關技術服務等。

    市值及財務指標的放開是科創板較A股主板、中小板、創業板最核心的改革之一,五套并列的標準只需滿足其一即可,而后4條為未盈利企業上市提供了路徑。

    未盈利企業門檻提高,監管更嚴格

    與港交所相比,科創板指標(市值-營收、市值-營收-現金流)較為接近略高于港股,而15億元標準(市值-營收指標)中加入了“研發投入占比“考量,更契合科創板支持高新技術和戰略新興產業的整體定位,也符合科創企業有其自身的成長路徑和發展規律”。

    而對于未盈利的創新藥企業,其上市標準為40億,同時提出:主要業務或產品需經國家有關部門批準,市場空間大,目前已取得階段性成果。醫藥行業企業需至少有一項核心產品獲準開展二期臨床試驗。

    與港交所相比,企業至少手握一項核心產品的要求一樣,但是門檻卻翻了2倍之多??梢?,科創板還是傾向于保護投資者的資金安全。對此,證監會副主席方星海也明確表示,科創板允許沒有盈利的企業上市,但同時將實行更嚴格的信息披露制度,這是設立科創板并試點注冊制的一個核心內容。

    科創企業商業模式較新、業績波動可能較大、經營風險較高,為盡快形成合理價格,新股上市后的前5個交易日不設漲跌幅限制,此后漲跌幅限制放寬至20%,所以,科創板將可能出現新股上市首日破發的情況,而對于出現重大違規的上市公司,退市制度只會更加嚴厲。

    不局限于藥企,械企也可上市

    3月3日上交所發布的科創板企業上市推薦指引中,除了生物醫藥領域成為重點推薦領域,還包括高端醫療設備與器械及相關技術服務等。

    相對于歐美等發達國家,中國醫療器械企業仍主要集聚在低附加值的中低端領域,企業規模呈小而散的形態,研發投入能力較弱。但中國醫療器械行業研發投入占比也在逐年上升,行業創新意識正在覺醒??苿摪宓拈_設將為中國醫療器械行業不斷創新,追趕國際企業帶來可能。

    誰能沖上科創板?

    從目前趨勢來看,科創板的種子選手質量要求相對更高。

    未盈利企業沖擊科創板,風險大于收益

    首先,相比港股,盈利公司沖擊科創板的數量會更多。比如復旦張江,其已經在港股上市,去年實現盈利1.51億元,同比增長超100%。而這些公司上科創板,多半是因為A股發行有利于提升公司形象,進一步擴充公司的融資管道,同時科創板上市更能體現其創新及研發能力;

    其次,雖然未盈利公司也可以沖擊科創板,但因為同賽道有公司已經實現盈利,這就會對前者產生相當大的壓力,如果不是手握獨家重大創新專利,且已經進入三期或者上市在即,極易可能出現利空的局面。

    最后,對未盈利公司而言,如果上市是為了融資以求生存可能會冒著更大風險。一般而言,產品處于三期研發階段,尤其是醫藥類,意味著需要大筆資金的投入,如果未盈利公司不能通過上市手段融資成功,出現利空局面,甚至退市,反而賠了夫人又折兵。

    此次科創板實行試點注冊制,與其他A股上市實行的核準制相比,條件更為寬松,這需要投資者更高的辨別能力。這從科創板對投資人的準入門檻上也可窺見一二:投資科創板的最少資金要求為50萬元人民幣。幾乎可以過濾掉A股85%的散戶。

    這是因為放寬條件給了獨角獸有上市的可能,但更多的有可能是尋常貨色,更可能有垃圾股混入上市。這種情況下,投資者的態度會更加保守。

    誰有望成為科創板獨角獸?

    通過以上分析,可以發現,獨角獸出現范圍一下子被收窄了不少。但是,醫療行業獨角獸還是存在的。

    聯影

    聯影生產的高端醫學影像診斷產品、精準放療產品以及uCloud聯影智慧醫療云等產品,是國內高端醫療器械的代表。

    早在2017年,聯影醫療成功完成A輪融資,融資金額33.33億元人民幣,投后估值333.33億。值得注意的是,聯影A輪投資機構名單中,幾乎清一色全是“國”或“中”字頭。國家隊的入場,在一定程度上代表了資本市場對獨角獸公司商業價值的認可,亦或為其上市敲鐘助力。

    目前聯影已進行到B輪融資,背后的股東多達數35位,高特佳投資、湖北科技投資、東方證券、領中資產、睿泰創投、高能資本均有投資。

    復宏漢霖

    復宏漢霖是一家致力于生物類似藥及創新型抗體藥物的研發和生產的企業。

    截至目前,復宏漢霖13個產品、1個聯合治療方案已完成22項適應癥的臨床試驗申請,累計獲得全球范圍內27個臨床試驗許可(中國大陸17個,中國臺灣3個,美國3個,歐盟、澳大利亞、烏克蘭和菲律賓各1個)。

    2月22日,,復宏漢霖旗下利妥昔單抗注射液(HLX01)率先拿到上市批文,用于治療非霍奇金淋巴瘤,這意味著國產生物類似藥實現“零突破”。

    依圖科技

    依圖科技是一家AI大數據公司,服務于安防、金融、交通、醫療等多個領域。

    2016年,其開始投入人工智能+醫療的研究,2017年,國內一些頂尖三甲醫學放射科已經率先開始通過引進人工智能,利用深度學習技術讓機器提取病灶特征、像人腦一樣思考和判斷,學習臨床一線醫生經驗。

    據悉,依圖人工智能技術在實際醫療臨床應用半年多時間,實際臨床敏感性已經達到95%以上,其中10mm以下的小結節和5mm以下的微小結節占到檢出結節的40%以上。這意味著,其技術對肺小結節的診斷能力幾乎已經超越普通醫生的診斷水平。

    大浪淘沙,科創板對未盈利醫療企業來說,是機遇還是陷阱?還需要醫療企業用自身實力來交出答卷。

    隨著中國整體國力的增強以及創新企業的不斷涌現,醫療行業孕育出獨角獸的幾率會越來越大,我們期待科創板的獨角獸們抓住機遇,扶搖直上九萬里!

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